2023上半年已经过去，经济环境缓慢复苏，但有部分行业已经表现十分活跃。例如Ai技术的颠覆式创新再次打开了互联网行业的想象空间，即使在两万亿美金市值的微软也能再次“大象起舞”，而国内互联网公司的业绩也不落下风，从已公布的二季报来看，不少互联网公司交出了超预期的成绩单。

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普遍的降本增效，使得多数互联网公司今年以来均实现了效率的提升，利润的增长更胜收入增长。于是，业绩同比增速喜人的互联网板块今年成为取得超额表现的板块之一。

而互联网各个细分赛道里，短视频仍然是高增速，持续获得流量份额的佼佼者。反映到了具体公司上，短视频行业龙头之一的快手，最近就传出捷报，不仅收入继续维持了高速增长，上半年还实现了6.05亿的利润，大幅扭亏，Q2单季度实现14.81亿利润，经调净利润达到26.9亿，增速惊人，绝对是今年释放利润幅度最大的互联网公司了。

从上市当初对短视频行业的过分热捧，到随后两年的祛魅，再到今天的走向大幅盈利，属于快手的成长性故事，越来越清晰。而随着快手的商业化推进，后续的盈利释放空间和其可贵的成长性，更值得投资人跟踪关注。

一、利润指数级释放，季度业绩再创惊喜

上半年快手的业绩成绩毫无疑问是远超预想的。可以看到，所有核心指标均超出市场预期。

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具体看，相比于一季度，中报报表净利润来到6亿，意味着二季度利润为14.8亿。这也是快手上市以来首次实现IFRS净利润层面的盈利，相较此前2023年全年才能实现盈利的预期，足足快了半年。

来源：公司财报

如果看公司经调整后的利润，更为惊艳，直接从一季度的4200万环比增加63倍跃升到26.9亿。而单季度近27亿的利润水平，已经是中国互联网行业盈利能力靠前的巨头公司之一。

另一方面，快手过去几个季度盈利能力指数级的提升并非建立在牺牲营收的基础上。可以看到，无论是一季度还是二季度，快手在众多互联网大厂中，营收增速不仅持续保持第一，盈利增速基本也是排名前列。

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进一步看，快手高质量增长主要由两方面驱动。首先是利润率，公司二季度毛利率提升至50.2%，相比于2022年底提升超过8个百分点，已经达到成熟互联网公司的50%的水平。其次，公司销售费用控制良好，在营收持续提速的同时，公司销售费用并没有同步提升，相反而是温和下降，证明公司商业模式已经形成良性循环。在规模效应推动下，有理由相信公司的盈利能力还有较大的提升空间。

来源：公司财报

而且当前经济从各大航线、高铁和电影票房等高频消费数据看，复苏趋势仍旧非常明确。在多项政策落地后，经济复苏的斜率将会抬升。并且，快手实际上已经连续三个季度的业绩大超市场预期。考虑到公司二季度盈利能力的爆发和市场预期的落差，业绩后各大券商势必要上修公司盈利的预测。因此，即使在审美极其苛刻的港股市场，在近期的市场调整中，快手的股价也表现出明显的超额收益，有望在后市反弹中一马当先。

二、三大动力助力业绩爆发，持续性将超预期

一直以来，市场对快手的业绩爆发后最关注的问题主要聚焦在持续性上。

快手二季度的业绩释放有三点原因，用户规模的增长及生态系统的繁荣、因强大的变现策略带来的收入强劲增长以及运营效率的持续改善。

首先从用户规模及生态系统出发，根据公司财报所示，二季度，快手应用的用户规模持续增长，平均日活跃用户同比增长8.3%达3.76亿，平均月活跃用户同比增长14.8%达6.73亿，两者均突破历史新高。这个增速也充分说明短视频赛道商业模式的先天优势，能够在用户体验和商业化取得有效平衡。

来源：公司财报

另一方面，用户规模是互联网行业最核心的前瞻性指标，与市场对短视频行业竞争格局持续的担忧不同，上市至今快手在用户规模的表现一直超出市场预期，持续为中文互联网提供差异化的内容和价值。

举例来说，今年异常火爆的贵州安顺“村BA”就是由快手联合当地政府举办的，充分体现了快手对用户需求的捕捉，也展现了快手在大众体育赛事方面的创新挖掘。

其次，作为独家渠道，今年7月份有蔡依林、成龙等头部大明星选择快手平台直播。另外快手也官宣成为杭州亚运会赛事点播持权机构、杭州亚组委官方指定短视频分享平台，这些独家文娱内容也将继续助力未来一段时间用户规模的提升。

短剧方面，快手也持续发力，继续吸引更多用户和提升用户活跃度。季度内多部剧集都取得优秀的成绩，短剧暑假档反响热烈，截至2023年Q2，快手星芒短剧总播放量已突破600亿，二季度创作者收入则同比增长近60%，优质的自制内容正在使快手成为更全面的一站式娱乐媒体平台。

电商业务作为变现的主力业务同样高歌猛进。从GMV数字看，今年二季度的增速依旧亮眼，快手的电商交易总额（GMV）同比增长38.9%达2655亿元，持续提高市占率，其表现仍旧好于传统电商的平均增速。而在二季度，包括快品牌在内的品牌商品GMV占比提升至30%，新增品牌数量同比增长近90%。直播购物所构造起的信任桥梁，使得很多不确定与半确定的消费在短视频平台的直播中落地。

过去几年，东方甄选股价1年20倍的涨幅等直播电商奇迹已经对资本市场进行充分教育，视频作为商品展示更有效的方式，能有效激发和满足用户的购物需求。而对于商家来说，面对广大用户，在平台上进行产品宣传和销售也水到渠成。基于此，快手努力为双方搭建交易平台，构建起用户信任、物流配送、产品供给、商品展示等一系列直播电商的基础设施，逐渐成为中国电商行业新的增长极。

展望未来，快手CEO程一笑提到，未来将更多地通过泛货架业务的发力：即在直播时段外的泛货架商品销售。这使得短视频电商功能更加全面，也是向传统货架电商公司核心领地的进发，是未来的着力点。同时，在GMV健康成长的基础上提升货币化率，是继续扩大公司收入的一大动力。

与此同时，快手“全店ROI”以及迭代后“全站推广”的新型经营理念持续得到验证，ROI的提升使得客户的广告投放意愿明显提升，基于电商业务的内循环广告业务增速大幅超过GMV增速。这也使得线上营销服务收入达143.5亿元，同比增长30.4%。

另外，基于品牌广告的外循环业务也在恢复中，包括平台电商、传媒资讯、医疗、教育培训在内的多个行业恢复趋势明显，品牌广告收入也实现了同比30%以上的增长。快手平台丰富的内容载体逐渐成型，如短剧等垂直投放渠道，都越来越受到客户的青睐。

最后，业绩的大涨也离不开运营效率的改善。核心还是在成本不变的情况下增效，把钱花在刀刃上，包括丰富现有的产品基础功能，流量分发机制等。从利润率大增这一角度看，快手的增效措施可谓非常有效。

综合以上几点，参照用户规模的表现和在电商业务的继续发力，外循环广告业务的恢复，快手仍有能力保持收入稳步成长，也能继续实现利润率的稳定及提升。所以对于未来一段时间，快手的经营态势和业绩预期仍是相当乐观的。

三、核心逻辑已验证，潜力仍然足够

展望全年及明后年，快手最大的亮点在于稀缺的增长性和估值剪刀差的持续扩大。

一方面，费用的控制趋势将延续，还有收入随广告业务和电商业务商业化程度提升，利润率的预期水平完全有可能超过10%，快手目前已经是一家单季度有能力赚27亿甚至更多的公司。快手后续盈利释放的节奏将有可能继续超出市场预期，即使股价持续上涨，但投资者会发现公司越涨越便宜。

另一方面，作为一家连续三个季度业绩都超越市场预期的公司，快手毫无疑问已经展现了其过人的韧性。而从股价表现看，即使当下恒生指数已下跌到全年低点，过程中有人民币汇率持续下跌等众多负面因素压制市场，但从一季报公布至今，快手股价却逆势大涨23%，市场已经有越来越多的投资者开始坚定相信快手的成长故事。

在产品广受用户欢迎且变现商业化逻辑顺畅的前提下，持续释放业绩增长的快手有望越涨越低估，继续成为港股市场超额表现的白马。